三天之内，三家氢能公司集中发布科创板招股说明书

三家公司中有两家公司注册地在上海，一家在江苏张家港，均处于长三角地区。长三角是我国氢能产业化重要的发源地，是最早实施燃料电池汽车产业化探索的地区，也是目前国内燃料电池汽车产业生态建设最完善的地区。

燃料电池汽车作为氢能产业化重要的切入点，上下游产业生态的构建非常重要。我们看到三家发布招股说明书的企业正好是燃料电池产业链上的三个重要节点的代表企业：燃料电池系统/电堆、燃料电池核心零部件、供氢系统（车载和加氢系统）。其中，国富氢能和治臻股份成立时间都是2016年，距今8年的时间，捷氢科技成立时间是2018年，但公司脱胎于上汽集团，有更长的燃料电池研究和产业化探索的历史。

上海汽车分拆上市是对创新业务采用新的激励机制，新的运营平台。因为燃料电池产业目前处于投入阶段，如果采用原有的经营模式，必然需要传统业务给予新业务持续的扶持和输血，投入阶段的亏损往往让新业务部门遭遇抵制。

简单地说，如果将新业务与传统业务一并经营，新业务就会导致投入过程中的资金净流出；如果采用新业务独立经营，以募集资金的形式分拆上市，资本市场则赋予新业务更多的融资机会，并使得公司可以实现现金（资本）净流入。

国富氢能的逻辑更像是创始人以敏锐的商业嗅觉实现个人产业投资的转换。从天然气储运装备到氢能储运装备本身技术上都有赖于高压、低温技术，新业务新平台更有利于公司的整体规划和运作。这种在资本市场上俗称“老驾驶员”创业，创始人过往的成功积累了大量的行业人脉，也更容易获得投资人的信赖。

治臻股份属于科研机构成果产业化的商业模式。我们从公司股东结构看，前面两大股东上海氢捷投资管理合伙企业(有限合伙)和上海集领为臻企业管理合伙企业(有限合伙)均为团队成员个人持股，而第三大股东上海上汽创业投资中心(有限合伙)属于产业投资人，其他股东有产业资本也有财务投资人。这是一个典型的科学家创业的模式，“专业人才+产业资本”构建企业基础平台。

尽管企业的形态相差比较大，但独立上市，以融资获得企业科研和生产资金，以管理层持股激励核心团队则是科研企业共同的特点。无论是捷氢科技、国富氢能还是治臻股份，核心管理层都直接或间接持有公司的股份，这也是科技企业共同采用的激励模式。

我从2014年开始研究能源产业，当时认识到第三次能源革命的内涵不仅仅是能源结构的改变，更重要的是能源要摆脱资源约束和环境约束，也就是说过去以资源为主导的产业将变成以科技为主导：能源从资源时代到科技时代。后来听雄韬股份董事长张华龙先生的报告，他说“能源正在从资源行业转变为制造业”，深感认同。

氢能则是一个典型的高科技制造产业，从上游制氢、中游储运以及下游应用端的燃料电池技术难度都非常高，所以，这个产业很难引进一条生产线就做出市场接受的产品，即使目前还没有到规模生产的市场化阶段，相关企业的产品迭代已经可以通过研发能力体现出来。从三家拟登录科创板的氢能公司来看，科技是氢能产业一个重要的标签。

按照科创板的标准，上市企业最近三年研发投入占最近三年累计营业收入比例5%以上，或最近三年研发投入金额累计在6000万元以上。过去三年捷氢科技、国富氢能和治臻股份累计研发费用分别达到23664.39万元、7281.82万元、11372.94万元，占营业收入的比例分别为25.01%、9.82%、35.48%，均超过科创板上市标准。

其次，科创板要求上市企业研发人员占当年员工总数比例不低于10%，捷氢科技、国富氢能和治臻股份三家公司研发人员比例分别达到53.26%、13.71%和15.80%。

捷氢科技更是63.68%员工拥有研究生及以上学历，其中博士22人。公司特聘中国工程院院士1名作为企业发展战略顾问，研发及管理团队包含国务院特殊津贴专家1名，省级高层次人才6名。

另外发明*技术也是科创板上市的一个硬性条件。到2021年年底，捷氢科技已拥有101项授权*技术，其中已授权发明*技术62项，实用新型*技术39项。作为中国燃料电池龙头的企业之一，捷氢科技公司参与政府研发课题项目，主导和参与制定了燃料电池多项技术标准，是行业发展重要的推动力。

相比燃料电池车载储氢瓶和加氢站供应商一般都源自气体装备制造商，从天然气或其他气体到氢能，特别是氢能的规模化储运，对压力、温度和材料都有不同的要求。而国富氢能除氢气的车载储氢瓶和加氢站装备外，还涉及到液氢和电解槽技术，这些技术的产业化则需要更多科技投入。

国富氢能是专精特新“小巨人”企业，到2021年，公司拥有授权发明*技术26项、实用新型*技术152项。公司先后承担了5个“国家重点研发计划”专题和多个省市级关键技术研发项目，并参与编制了覆盖高压气态与低温液态储氢压力容器、液氢生产和储运、油气混建加氢站等前沿技术相关的9项氢能装备国家标准、6项团体标准和1项地方标准。为我国氢能行业早期的生态建设发挥了开创性作用。

双极板是燃料电池的核心零部件，直接影响燃料电池的效率和寿命，其技术涉及材料、结构设计、镀膜工艺、模具工艺等。治臻股份是我国金属双极板的企业，是国内燃料电池系统和电堆企业重要的供应商，其重点客户包括捷氢科技、新源动力、未势能源、氢晨科技、潍柴动力等。

专注于金属双极板的治臻股份2017年12月公司获得中国汽车工业技术发明奖一等奖；2019年获上海市技术发明奖特等奖。公司先后承担了国家重点研发计划“可再生能源与氢能技术”专项课题、上海市科委项目、广东省重点领域研发计划项目等多项国家及省部级科研项目。2021年，公司被入选工信部第三批专精特新“小巨人”企业。

经过近20年的探索，氢能和燃料电池产业已经取得了非常大的进步，燃料电池电堆功率、燃料电池寿命、低温启动性能、产品稳定性都有了很大的提升。但这是一个需要上下游技术共同进步的行业。我国长三角地区作为燃料电池技术投入最多、科研能力强、产业生态成熟的地区，还将继续领中国氢能产业的发展。

比较氢能产业的发展模式，日本、韩国主要是整车企业在推动，代表企业是丰田和现代，他们依然采用的是传统企业科研投入的方式；北美地区的代表企业普拉格、巴拉德等通过股权融资和上市来获得发展资金。

尽管丰田和现代具有强大的经济实力，但燃料电池汽车的产业化进程是一个漫长的投入过程，需要达到相当的规模才能进入盈利，而快速成长的锂电行业恰恰是资本驱动的产业，投资人是通过股权增值来获得收益而不是分红。

目前，我国氢能产业链有几个环节开始进入盈利阶段：一是氢能带来业务增量的企业，如碳纤维材料、专用设备企业、加氢站核心零部件企业等；二是产品重复性强，形成规模制造的产业，如膜电极、双极板企业；三是氢气供应特别是氢气贸易企业；四是技术成熟且暂时没有实施产能扩张的电解槽企业。

不过，对大部分氢能企业来说，依然处于产品的培育阶段，需要通过技术进步和成本下降来进入规模化发展。甚至需要通过资本驱动建立可以闭环的商业模式，建立氢能产业生态。

我国是新能源产业规模化的主要国家，也是股权投资活跃的国家，创业型企业的热情远高于整车企业。在整体补贴力度下降的情况下，股权投资和公司上市成为驱动氢能和燃料电池汽车发展的核心机制。

目前，氢能行业处于从产品验证到商业模式形成以及规模化发展的临界点上，是股权融资的好时机，预计2022年-2025年期间氢能产业链企业，如燃料电池系统或电堆、膜电极、质子交换膜、储氢瓶、空压机、加氢站压缩机、制氢装备及氢气供应商、气体储运装备与服务企业等领域都有机会迎来科创板或创业板上市机会。

长三角的生态链相对比较成熟，但企业上市后将逐渐打破地域的壁垒，氢能产业逐渐过渡到市场化发展阶段。我们期待氢能创业企业能够获得更多的发展资金，更期待“科技+资本”成就持续发展的可再生能源体系。

文章来源：产业观察者      作者：郑贤玲

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